La Eurozona considera una solución de último recurso
Corran por sus vidas
La tinta del más reciente acuerdo en la cumbre de la Unión Europea estaba difícilmente seca antes que quedara claro que era insuficiente. Con los inversores cada vez más cautelosos de Italia, el consenso creciente de que el Banco Central Europeo – y el FMI – tendrán que desempeñar un papel aún mayor. Pero será suficiente?
Cuando los jefes de gobierno de Alemania y EE.UU. se reúnen, el protocolo por lo general requiere tanta pompa como sea posible: guardias de honor, himnos, desfiles de la bandera y demás. Pero el tono era decididamente más formal en el G-20 en Cannes el pasado jueves. La canciller alemana Angela Merkel y el presidente de EE.UU. Barack Obama, junto con El secretario del Tesoro de EE.UU. Timothy Geithner y el ministro de Finanzas alemán, Wolfgang Schäuble, se reunieron en una sala mundana de conferencias en el hotel de cinco estrellas Intercontinental Carlton. El grupo tuvo serios problemas para hablar.
Merkel informó sobre los resultados de una reunión celebrada un día antes – durante la cual ella y el presidente francés, Nicolas Sarkozy, habían dicho al primer ministro griego Georgios Papandreou exactamente lo que pensaban acerca de su (ahora anulado) plan para celebrar un referéndum nacional sobre el paquete de rescate del euro. Obama y Geithner, sin embargo, no se dejaron impresionar. La crisis del euro sigue empeorando, se quejó la dupla. Es tiempo, dijeron, que Europa tome finalmente una acción decisiva. Las decisiones adoptadas en la cumbre de la Unión Europea a finales de octubre no fueron suficientes, se quejaron.
En respuesta, Merkel y Schäuble recitaron la larga lista de medidas que los europeos habían iniciado recientemente. Pero en realidad, tenían poco que ofrecer en respuesta al análisis de Washington. La crisis euro, advirtió Obama, ahora amenaza a la economía global.
Demasiado poco, demasiado tarde. Esa ha sido la evaluación de la opinión pública mundial de los esfuerzos europeos para rescatar a su moneda – durante el último año y medio. Y todo indica que seguirá siendo de esa manera, incluso después de la más reciente reunión del G-20. De hecho, concurrente a la reunión en Cannes, la eurozona experimentó lo que era probablemente la semana más ridícula de eventos desde que la crisis comenzó: un referéndum griego anunciado el lunes, una reversión el jueves, una unidad nacional de coalición prometida en Atenas el viernes y la dimisión de Papandreou el domingo. Las cosas cambiaban casi a cada hora, parecía. Y todavía hay pocas razones para el optimismo.
Tibio y precipitado
Grecia mantendrá el euro, por el momento – eso es seguro. Pero también parece claro que esta no es una garantía de la salud económica en Grecia, ni un futuro seguro para la moneda común. Por el contrario, había cada vez más dudas en los mercados financieros la semana pasada en cuanto a si las resoluciones alcanzadas en la cumbre europea de finales de octubre serían suficientes.
En esa reunión, líderes europeos apalancaron su fondo de rescate a más de un trillón de euros. Pero lo que fue celebrado hace una semana como “tour de force” y un “avance” ahora se ve como tibio y precipitado. Apenas un político o un experto en economía creen que Grecia puede ser rehabilitada en el marco del plan más actual de Bruselas. Y ahora también hay una creciente preocupación sobre Italia. Las tasas de interés de los bonos del Tesoro italiano alcanzaron un nuevo récord alto la semana pasada, y los administradores del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (EFSF) no estaban dispuestos a arriesgarse a tocar los mercados financieros globales. El tema previsto de un nuevo bono EFSF fue cancelado a último minuto.
No es sorprendente que el estado de ánimo era sombrío entre los líderes reunidos en la Riviera francesa la semana pasada para la cumbre del G-20. La conclusión, después de innumerables discusiones sobre la crisis, era que muchas más medidas radicales son necesarias. El Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Central Europeo (BCE) se harán cargo de la gestión de la crisis de la deuda en el futuro, y las reservas de divisas de Alemania ya no están fuera de límites. La semana pasada el Banco Central de Alemania, el Bundesbank, estrechamente logró impedir que porciones de esas reservas sean utilizadas para llenar las arcas del FMI.
¿Puede la “bazuca grande” que a los políticos de EE.UU., en particular, les gusta invocar en realidad salvar al euro? Muchos economistas son escépticos, porque son principalmente los desequilibrios económicos los que están creando divisiones cada vez mayores entre los países de la zona de la moneda europea. La brecha económica entre el norte, con sus economías de exportación fuerte, y el sur, con su alto consumo, ha crecido aún más. Al mismo tiempo, los ciudadanos están perdiendo confianza en la capacidad de Europa para gestionar la crisis.
“¡Corre por tu vida!”
“Corre por tu vida” es el nuevo lema de Europa, y no sólo entre los bancos y compañías de seguros, que están vendiendo bonos del sur europeo tan pronto como sea posible, sino también entre los titulares comunes de cuentas de ahorro. Bancos y agencias reguladoras están notando que los ciudadanos ansiosos de toda Europa están intentando asegurar su dinero. La fuga de capitales de Italia, España y Grecia está en pleno apogeo.
Desde el comienzo de la crisis, los griegos comunes han retirado alrededor de € 50 billones ($ 69 billones) de sus cuentas, o una quinta parte del total de depósitos. En mayo, cuando los primeros rumores sobre una posible retirada de la zona euro estaban rondando, los griegos retiraron € 1.5 billones de sus cuentas en 48 horas. Y ya no son sólo los ricos quienes están trasladando su dinero a un lugar seguro. Una monja griega recientemente cerró su cuenta bancaria del convento, para decirle al empleado del banco que necesitaba € 700.000 en la cuenta para renovaciones. Pero al ser presionada por el empleado del banco, finalmente admitió que estaba preocupada por el orden de sus activos. Suiza es un popular refugio seguro. Los griegos habrían depositado alrededor de € 280 billones en bancos suizos. En el aeropuerto en Atenas, pasajeros son a menudo atrapados dejando el país con más de € 100.000 en efectivo, bastante excedidos del límite de € 10.000.
Esta fuga de capitales ha provocado un auge en el mercado inmobiliario europeo, especialmente en Berlín y Londres, donde los griegos más ricos están comprando una segunda casa. Knight Frank, una empresa de bienes raíces, estima que alrededor de € 290 millones procedentes de Grecia se han invertido en Londres sólo en 2010.
Falta de confianza
Los italianos también se están poniendo nerviosos. Cifras compiladas por el alemán Bundesbank y la Banca d’Italia, banco central de Italia, sugieren que más de € 80 billones en capital se trasladaron fuera de Italia en agosto y septiembre por italianos preocupados por el riesgo creciente de una insolvencia del gobierno. Desafortunadamente, la falta de confianza de los inversores en economías sur-europeas está demasiado justificada, como muestra un estudio aún inédito por el Instituto Ifo de Investigación Económica basado en Munich. Los autores del estudio examinaron los cambios en los precios de bienes y servicios nacionales en los países mediterráneos antes que la crisis comenzara. Sus cifras revelan cómo los países sistemáticamente arruinaron su competitividad.
Según el estudio, los precios de bienes producidos en Grecia subieron un promedio de 67 ciento entre 1995 y 2008, un incremento récord para la zona euro. El precio promedio de bienes producidos subió 56 por ciento en España, 47 ciento en Portugal y 41 ciento en Italia. Por el contrario, los precios subieron en Alemania un 9 por ciento en el mismo período. Los salarios y la política social fueron una razón clave de las diferencias. Mientras que los trabajadores alemanes tuvieron que conformarse con modestos resultados de la negociación colectiva y las reformas difíciles, los países mediterráneos estaban gastando dinero a manos llenas. Como resultado, los bienes que producen ahora son demasiado caros internacionalmente.
La verdadera razón por la que la moneda común ha llegado bajo tanta presión radica en estas divergencias. También explica porqué las decisiones nocturnas alcanzadas en la última cumbre UE en Bruselas no ofreció una solución duradera para la crisis del euro.
Parte 2: El Siguiente Domino?
“Los expertos en los mercados de divisas creen seriamente que el último paquete integral de rescate de los gobiernos para el euro durará más de unos meses?”, se pregunta Kenneth Rogoff, economista de la Universidad de Harvard y experto en crisis de deuda soberana. De hecho, dice Rogoff, él se sorprende cuán positivamente reaccionaron los mercados inicialmente a los resultados de la cumbre. Rogoff es agudamente crítico del plan de Bruselas, diciendo que “se basa en una mezcla cuestionable de dudosa formulación financiera de trucos y vagas promesas de modesta financiación asiática”.
De hecho, ahora hay crecientes dudas sobre si el acuerdo es capaz de hacer al fondo de rescate más eficaz y dar a los griegos y a toda Europa una nueva perspectiva.
Por ejemplo, los líderes europeos decidieron reducir la deuda total Grecia del nivel actual de más de 160 ciento del producto económico hasta aproximadamente 120 ciento para 2020. Es un objetivo ambicioso, pero incluso si lo alcanzaran, los griegos no estarían fuera de problemas por un largo rato. Un ratio deuda-PIB de 120 ciento los colocaría al nivel en que los padecientes italianos están por el momento. Un ratio mucho menor es necesario si un país espera ser razonablemente eficiente. En un estudio de préstamos gubernamentales en siglos pasados, Rogoff junto con su colega Carmen Reinhart, han demostrado que un ratio deuda-PIB de 90 ciento o más daña el crecimiento y aumenta el riesgo de insolvencia.
Demasiado pequeño
Tan cuestionable como el plan de reestructuración para Grecia es la idea de reforzar el impacto del fondo de rescate para el nivel de un trillón de euros. El problema es que miembros del EFSF sólo están dispuestos a surgir con una porción de los préstamos a las naciones deudoras dolientes, mientras grandes inversores privados como bancos y fondos inversión, así como también economías emergentes con grandes cantidades de capital excedente, como China y Brasil, contribuirían con el resto. Pero si los principales actores en la industria financiera global no pudieran ser convencidos para comprar los bonos de los países en crisis el año pasado, ¿por qué lo hacen hoy en día, en momentos en que el riesgo es aún más impredecible y la credibilidad de un país garante como Francia está siendo cuestionada?
Incluso si el EFSF alcanzara las dimensiones deseadas, todavía sería demasiado pequeño para rescatar a Italia, país que es ahora la mayor causa de preocupación para muchos en Bruselas, Berlín y París. En medio de creciente desconfianza, el país fue forzado a ofrecer rendimientos de más del 6 ciento la semana pasada sólo para encontrar compradores para una emisión de bonos 10 de años, muy superior a lo que Alemania tiene que pagar por un bono similar. Los niveles significaron que los rendimientos estaban de vuelta adonde habían estado a principios de agosto, dice Andrew Bosomworth, jefe de la división de inversión de gestión alemana del operador más grande del mundo de bonos PIMCO, y el responsable de € 138bn fondos de inversión. Eso fue cuando primero el BCE comenzó comprando bonos italianos para mantener la tasa interés sobre esos bonos manejables.
Bosomworth también señaló que los bancos centrales eran “activos en el mercado todos los días” la semana pasada. Según las estimaciones de PIMCO, el jueves el BCE había comprado alrededor de € 10bn en bonos del gobierno – la mayoría de ellos italianos, sospecha Bosomworth. Aparte del BCE, ya no hay muchos compradores de los bonos del Tesoro italiano. Está claro que la mayoría de los inversionistas está tratando de reducir sus inventarios – si pueden encontrar a alguien que saque el papel de sus manos. Es casi como si los compradores estuvieran boicoteando los bonos italianos.
Reacios e incapaces
Sin embargo, Italia tendrá que poner € 30bn en bonos en las próximas semanas. Los requerimientos de financiamiento del país se incrementarán a más de € 600bn en tres años. Entonces el gobierno tendrá que reemplazar el dinero que una vez prestó a tarifas baratas con nuevos bonos, y más costosos. Cada punto porcentual adicional le cuesta al gobierno italiano unos adicionales € 20bn a mediano plazo.
Italia ya gasta alrededor de un 5 por ciento de su producto interno bruto total para pagar los intereses de sus bonos del gobierno. Si ese porcentaje aumenta, cada vez será más difícil para Roma asumir su enorme carga de deuda. En ese momento, fuertes medidas de austeridad serán la única manera de mantener a las finanzas del gobierno bajo control. Pero eso es algo que el primer ministro Silvio Berlusconi no quiere o no puede hacer. El gobierno hizo aprobar algunas medidas la semana pasada, como la venta de la propiedad estatal de bienes raíces. Sin embargo, el programa, conocido como un “mini-plan” por el diario de negocios Il Sole 24 Ore, es poco probable que logre mucho. E incluso su aplicación es incierta, ya que Berlusconi probablemente tendría problemas para improvisar una mayoría parlamentaria para aprobar las medidas. El gobierno de coalición es un caos, escribe el periódico.
Mientras Italia sigue siendo políticamente poco fiable, seguirá habiendo preocupación de que la tercera economía más grande de la zona euro podría convertirse en una segunda Grecia. Y los líderes de las principales naciones industrializadas del mundo también están preocupados, como lo demuestra su duro trato a los italianos en el G-20 la semana pasada.
En la mañana del jueves, el ministro de Finanzas alemán Schäuble, y su homólogo francés, François Baroin, trató de convencer a su colega francés, Giulio Tremonti, para aplicar medidas adicionales de austeridad. El grupo volvió a reunirse al mediodía. Esta vez, el Secretario del Tesoro de EE.UU. Geithner se unió a la reunión, y el trío exigió que Italia estuviera de acuerdo para permitir que tanto sus reformas y como su presupuesto nacional sea supervisado por el FMI, el tipo de medida normalmente reservada para naciones desarrolladas dependientes de la financiación del FMI. Tremonti se indignó y rechazó la idea.
Aún más crítica
Sin embargo, los franceses y los alemanes se mantuvieron firmes. Son, después de todo, desconfiados de la función de supervisión de la Comisión Europea. Sospechan que el presidente de la Comisión, José Manuel Barroso, está dispuesto a doblar las reglas un poco cuando se trata de supervisar la política fiscal y económica de Italia, dado que su país natal, Portugal, también está en complicaciones económicas. La supervisión de una organización independiente, como el FMI, discuten Francia Alemania, es por lo tanto aún más crítica.
Por la noche, Merkel, Sarkozy, Obama y Berlusconi abordaron la cuestión. En primer lugar, decidieron que el FMI podría emitir una nueva línea de crédito a los países que enfrentan la amenaza de dificultades financieras. Eso se emitirá de forma rápida y sin condiciones importantes para los países con problemas de liquidez a corto plazo, como España e Italia. El tamaño de la línea de crédito se basa en la participación de un determinado país del FMI capital. España podría esperar un máximo de € 23bn en apoyo, mientras Italia calificaría para € 45bn. Al final Merkel, Sarkozy y Obama – una adición algo sorprendente al dúo del euro alemán-francés – prevalecieron sobre Berlusconi para acordar anunciar nuevas medidas de austeridad. Tras horas de vacilación, Berlusconi finalmente cambió de opinión. Sin embargo, hay todavía mucho escepticismo, y no sólo entre los líderes reunidos en Cannes – sobre el valor de tales pronunciamientos dada la profunda crisis política del país.
Parte 3: la impresión de dinero con el FMI
Obama, en todo caso, sentía que tendrían poco valor. En su lugar, se enfrentó a los alemanes en Cannes con una sugerencia tan radical que alarmó tanto a Merkel como a Schäuble. Para salvar a la moneda común, Obama propuso que los europeos sigan el ejemplo de la Reserva Federal estadounidense, que compra por cantidades casi ilimitadas bonos del Tesoro de EE.UU. cuando es necesario. Los alemanes señalaron débilmente que el BCE opera dentro de una tradición completamente distinta de la Fed, y que también lleva a cabo una misión diferente.
Pero está cada vez más claro para Merkel y su ministro de finanzas que, al final, sólo el BCE podrá salvar al euro si la crisis continúa escalando. Es la única institución de política fiscal europea capaz de tomar medidas, y también viene equipada con armas de fuego ilimitadas. Nunca puede quedarse sin dinero, porque simplemente puede imprimir dinero nuevo cuando sea necesario.
Este es un enfoque al que representantes de Alemania en el Consejo del BCE han resistido fuertemente. El ex Presidente del Bundesbank, Axel Weber, y el ex economista jefe del BCE, Jürgen Stara, desistieron de sus disputas sobre las compras del BCE de bonos griegos y portugueses. Jens Weidmann, el nuevo presidente del Bundesbank, es también totalmente contrario a financiar los déficits del gobierno imprimiendo dinero. Esta posición es comprensible, dado que los alemanes han visto dos veces en el siglo pasado cómo este tipo de política monetaria puede terminar en la hiperinflación y la quiebra nacional. Pero cuánto tiempo pueden resistir los alemanes la presión de otros miembros?
La mayoría de los líderes europeos no tienen nada contra el uso de las reservas del banco central como fuente de financiamiento, como quedó de manifiesto en la cumbre de Cannes. Políticos importantes, como el presidente del Consejo Europeo Herman Van Rompuy, y el presidente francés Sarkozy, propusieron hacer disponibles los “derechos especiales de giro” del FMI – una medida que permitiría la financiación de los paquetes de rescate más importantes de Europa. Los EE.UU. también apoyaron la idea.
Otro flanco abierto
Sin embargo, el presidente del Bundesbank Weidmann estaba profundamente preocupado e hizo saber su preocupación a la canciller. Los derechos especiales de giro, según él, así como el oro y la moneda extranjera, son parte de las reservas de divisas de que el Bundesbank está obligado a proteger por ley. El Bundesbank teme que la emisión de los derechos especiales de giro abra otra puerta a la financiación monetaria del Estado. Los derechos especiales de giro, nota el banco, son similares a una moneda artificial frente a las monedas extranjeras que se pueden pedir prestadas en el FMI. Hacerlas disponibles, se preocupa Alemania, sería equivalente a la apertura de otro flanco de la crisis.
Tras la intervención de Weidmann, Merkel informó a sus homólogos que el Bundesbank autónomo no participaría en la liberación de los derechos especiales de giro. Una batalla había sido ganada pero no la guerra misma, como temen funcionarios del Bundesbank. En la cumbre de Cannes, Van Rompuy habló de un “fideicomiso” en el FMI que podría alimentarse con dinero artificial de los derechos especiales. Parece que la crisis del euro se acerca a su final. Muchas promesas que se hicieron cuando la moneda común fue introducida ya se han roto. La estipulación inicial de que sólo a los países estables se les permitiría ingresar, por ejemplo, pronto se demostró ilusoria, una vez que Italia y Grecia fueron aceptadas.
Fondo ilimitado
A los contribuyentes alemanes también se les prometió que nunca se los haría responsables de las deudas de otros países de la zona euro. Pero luego llegaron el primer y el segundo paquete de rescate de Grecia y el fondo de rescate europeo. Y ahora otra violación de la confianza está en el horizonte, con los alemanes esperando que acepten la idea de que el BCE estará disponible para los países del euro padecientes como un fondo de reserva casi ilimitada. La pregunta que el gobierno alemán enfrenta ahora es si se debe preservar la unión monetaria o tener una moneda estable. La decisión no puede ser postergada por mucho tiempo. “Para estabilizar la situación”, dice el ex secretario del Tesoro de EE.UU., Lawrence Summers, las medidas de rescate tendrían que “ir bastante más lejos que las medidas propuestas hasta la fecha”.
Spiegel – Alemania
Autor: ALEXANDER JUNG, ALEXANDER NEUBACHER, CHRISTOPH PAULY, CHRISTIAN REIEMANN, MICHAEL SAUGA, HANS-JÜRGEN SCHLAMP y ANNE SEITH
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